降息稳地产能解经济困局吗

央行不测降息10bp，那是中美政策分化以来，中国初次在美国的加息周期中停止降息操做。连系今天公布的7月数据，地产成为经济走弱的重要症结：撇开地产投资不说，地产不稳间接拖累了工业消费，削弱了居民关于收入和消费的自信心。稳地产无疑是下半年政策的次要标的目的之一。MLF降息可能只是第一步，往后看8月20日LPR利率（尤其是5年期）下调的幅度可能会高于10bp。

回忆2022年以来，在地产和消费根本缺位的情况下，单靠基建和出口的支持，经济增速无疑是乏力的，并且还有进入恶性轮回的风险。从汗青上看，尤其是2017年之前稳经济重要的手段是稳地产和稳自信心，一个典型的表示是房贷利率程度相对更低、且在经济下行时降息幅度更大。而自从2016岁尾中央经济工做会议提出房住不炒后，房贷利率持久高于社会均匀融资成本，我们估计下半年房贷利率程度会向后者收敛，以至可能会更低（图1）。

除此之外，要不变就业、不变企业和居民部分的自信心，防疫政策制止频频、强调愈加高效和灵敏也是不成贫乏的一环（图2）。从详细数据来看：

工业消费：毕竟仍是地产拖累。7月工业增加值环比增长0.38%，其实不算弱，同比增速相较6月微幅回落，和出口一样连结韧性（6、7月的同比增速别离为17.9%和18%），汽车造造业继续领跑，那与疫情以来产需两头鼎力的政策搀扶相关；而连日炎暑，在保供政策下电力热力供给行业增加值同比增速由6月的3.2%大幅加速至7月的10.4%。值得存眷的是拖累项，非金属造造和黑色冶炼垫底，间接或间承受到地产走弱的拖累：建筑建材长短金属造造的次要构成部门，也是地产的上游；黑色冶炼萎缩则与钢厂限产亲近相关，下流地产需求不敷使得利润受挤压是重要导火索。

造造业投资：继续享受出口和政策的盈利。造造业投资是第二季度经济可以维持正增长的重要支持因素，不外7月增速有所放缓，同比由6月的9.9%下滑至7.6%。分构造来看，电气机械造造做为最次要驱动力，仍在加速，次要受益于出口和国内新能源、新基建的政策撑持。不外做为造造业投资次要构成部门的计算机电子设备造造业投资呈现了放缓，背后必然水平上折射了对出口前景的担忧，考虑到2021年下半年造造业投资的高基数，我们估计尔后造造业投资增速会逐渐放缓，尤其是在第四时度，彼时美国衰退风险也会上升。

地产：销售二次触底，地产投资落井下石。根据之前市场的预期，5月下调房贷利率，第三季度迎来销售的反弹，第四时度地产投资企稳。但是从7月看，商品房销售呈现二次触底——累计同比-23.1%，当月同比下跌10个百分点至-28.9%。因为销售是当前房企资金的重要来源，间接影响到后续的拿地和开工，销售再次走弱也意味着地产投资拖累经济的时间会更长、幅度会更大，背后的两个重要原因：一方面是疫情（管控）频频、经济下行压力挥之不去，居民对将来就业和收入都持有较大的不确定性，而相对刚性的贷款买房成本明显偏高；另一方面，近期烂尾断供、中小银行风险等事务对市场，尤其是地产市场情感和自信心形成明显的冲击。

因而要稳地产、先稳销售，而要稳住销售最间接的办法就是降低购房成本，不变居民的收入和自信心。当前4.62%的住房贷款均匀利率照旧偏高（无论是相对汗青，仍是相对其他类型的贷款），今天将MLF利率下调10bp，很可能意味着后续LPR的降息幅度会更大。

居民消费自信心低迷，社零增速不及市场预期。7月社零同比升2.7%（彭博一致预期升4.9%），各地财务刺激关于汽车消费的提振相对6月边际递加，同比增速下滑至9.7%（6月13.9%），拉动社零增速2.6个百分点（6月3.6%）（图8）。

商品方面，金银珠宝领涨，石油成品及办公类产物增速维持强劲态势，但地产链产物持续受房地产市场低迷的拖累（图9）；餐饮消费持续回暖，同比跌幅进一步收窄至1.5%（6月跌4.0%）。

居民预期的灰心压造消费倾向，我们关于下半年消费维持隆重立场。7月疫情多点反弹，一方面限造跨区域旅游，另一方面，防疫风险对居民自信心有负面影响，防疫不确定性增加了企业运营的困难，居民对将来就业和收入的预期下滑，那使得储蓄意愿上升、消费自信心下降（图10至12）。

专项债支持力度削弱后，7月根底设备投资有所回落，但在低基数效应感化下，本月根底设备投资累计增速继续上升至9.58%。7月当月根底设备建立投资增速同比增长11.48%，不含电力为9.10%，两口径增速呈现分化。受专项债提早发力影响，7月新增专项债大幅回落至613亿元，根底设备资金来源有所削减，影响7月根底设备投资规模缩水，环比增速为-38.3%。

详细来看，水利、公共设备建立仍然是资金的次要投向，同比增速仍然维持在18.4%的高位；电力、热力、燃气及水的消费和供给业投资规模和增速呈现大幅回落；交运、仓储业投资呈现边际好转，但从次要分项来看，铁路与道路运输业投资继续同比少增，仍是基建投资的次要拖累因素。

风险提醒：海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期。海外衰退提早到来。中国疫情呈现超市场预期频频，防疫继续收紧。