港股指数回到2011年

9月21日，是必定载入港股史册的一天，恒生指数间接跌回到2011年，11年向上勤奋间接归零。

将今天的指数放入汗青的维度停止比力，今日恒指更低跌至17965点新低，而2021年2月恒指昔时的高点是31183，一年半时间，累计跌幅高达42%。

42%已算是8级强震，若是放到全球次要本钱市场停止比力，已算是表示最差。

所以，今日恒指跌至11年低点时，市场阴云密布，灰心论调洋溢于整个互联网，将来的美联储加息预期对后市的持续负面影响，中美两国经济走向对股市的摆布，情感周期的因素远未抵达冰点，那些屡见不鲜的概念，似乎都能够成为佐证港股将来继续下探的可能。

但那些可能，并没有将其放置在港股五次汗青股灾的大情况中停止比力，并没有看到中美关系裂缝弥合的曙光，更没有跟随全球和中国经济手艺和社会转型的海潮，没有站在狮子山上、没有站在长城顶上，远眺到9月21日可能是投资港股的汗青与将来的汗青分界点。

仅仅9月19日一天，有三件工作值得存眷：美国PCAOB的工做人员起头查抄在美上市中概股的审计草稿；在纽约，国务委员兼外长王毅与美中关系全国委员会、美中商业全国委员会、美国商会代表成员停止座谈交换；王毅在纽约会见美国前国务卿基辛格，然后者是中美关系苏醒的见证。

汗青是由无数诱人的小细节建构的，他们见证着汗青的兴衰、时代的进退，从上面诸多的小细节中，我们可能窥视到将来宏大叙事的一角。

于世界，2022年全球高通胀及可能由此引致的活动性加速收缩风险值得警觉，美股和A股将是全球本钱聚集的主战场，估值处于合理位置的港股亦或将将探底迎来苏醒时机。98岁的芒格起头抄底中概股，高盛、桥水基金开启增持中概股战车便是明证。

英国前辅弼丘吉尔说:永久不要浪费一场危机！当港股履历从2018年33484点汗青高点的下挫，浩瀚财产灰飞烟灭，无数传奇的基金泯然于市场，而站在那上面，就是更多新的财产和传奇的起点。

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恒指新低的背后

汗青上，港股也曾屡次发作股灾，5次股灾发作的原因大不不异。

从宏不雅标的目的停止分析，次要是美联储的加息、港股资金活动性的削弱。

隔夜美联储加息75bp ，令施行联络汇率造的香港被迫跟从加息跟上，香港金管局今日将根本利率上调75个基点至3.5%，立即生效。

关于香港的市场而言，其交易资金以外资为主，市场遭到美金以及中美关系的影响明显，香港市场受美金Taper或者美金加息的影响很大。美联储的加息缩表，美联储的加息缩表会招致整个海外资金的欠债不竭上升，做为亚洲金融中心的香港会面对着大量的热钱抽离。

国内方面，8 月国内经济苏醒情况较为乐不雅，社会零售和工业增加值的同比增速均较为优良，同时 MLF 减量续做，意味着人民银行的货币政策或将向稳健端倾斜，港股活动性改善或将边际趋缓。

两者配合构成的港股市场活动性方面的严重，由此招致恒指低开低走，一度跌2.6%，触及17965.33点，触及10年新低；恒生科技指数更一度跌3.5%，触及3606.66点。

从估值系统上而言，恒指的构成系统以内资为主导，但市场的订价权又在外资手上，使得其相对其它市场，更容易遭到A股、美股走势的配合影响。

需要指出的是，恒生指数权重占比力高的是金融、地产、互联网。此中金融、地产在2016、2017年是他们的大年，其时许多卖方也在不竭描述新宏不雅向上周期的到来。因而在阿谁阶段恒生指数表示是优于沪深300的。

2018-2019年，浩瀚的国内互联网公司、18A企业纷相赴港上市，由此带起一轮港股打新潮，并在指数下挫之后敏捷反弹，并跟着权重的上升成为恒生指数的重要构成。

但那也留下隐患。

在过去一年多来，国内2021年下半年起头，国内消费、互联网、医药行业的根本面接连遭到本色性冲击。跟着地产行业下滑、疫情不竭频频冲击线下实体消费，互联网告白和电商行业遭到不小的影响。

与国内同步，那一轮港股的快速下跌，次要是由地产、科技、医药、消费那些赛道股驱动的，要么是像地产及教育股般的间接爆雷，要么是像科技、消费及医药的挤估值或估值泡沫分裂，招致指数间接下坠。

与此同时，关于AH股的估值差别扩大流行于市场，更多概念旗号明显称港股底部已到，于是很多的资金在那过程中频频抄底。在过去半年的不竭抄底中，因为没有获得一个很好的获利效应，爆仓或是情感积累，构成资金踩踏，由此招致恒指不断在迟缓的下跌。

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是黄金坑，仍是估值陷阱

供需理论、有效市场假设、美林时钟研究、行业生命周期、本钱资产订价模子，每一个学说背后都蕴含着必然的时代逻辑，具备必然的哲学根底。归纳起来其实也只要三种阐发办法：根本阐发、手艺阐发、演化阐发。

连系那三种阐发，那么，在调整了相当长一段时间，在创下11年的新低后，当前时点的港股事实是黄金坑仍是估值陷阱？

那里就是我们的概念：隆重，但不要浪费那一次的危机。

我们连系几个方面来验证那一概念的理据，那几个方面别离是：情感周期、中美关系、企业表示、回购动力。

情感周期比经济周期、企业盈利周期、信贷周期等更为重要。因为其他周期的最末落脚点就是影响投资者的概念和情感，所以股市才会呈现更高峰和低谷。

从情感周期动身，看两个维度：港股下跌的幅度；IPO融资端的表示。

从汗青上看，港股上一轮股灾是2008年，彼时从2008年5月高点的26374.09点，跌至10月底的10676.29点，间接腰斩去七成；2008年9月份最恐慌的时候，恒生指数跌幅将近40%多。此次，恒指是一年下跌了40%，过去一个月更大跌幅为10%多，2-3月份跌幅以至超越20%，显示情感在一年内颠末了两次激荡，已得到有效释放，且跌幅已接近汗青极值。

从融资端考虑，前8月香港在亚洲IPO中所占的资金份额仅7%，跌至20多年来的低点。做为比力，香港1995-2021年的均匀占有率为26%。

过度信赖、过度沉沦，和过度思疑、完全不相信将来，都是两个差别的极端，且不成取，我们必需学会承受和操纵那种情感周期，底部的反转就在于那两个极端的十字路口走向。

从中美关系而言，在媒介，我们已描述了如许微妙的变革。同时，就像本年石油股的反弹一样——哪怕没有俄乌抵触，2020年石油期货呈现负值，叠加新能源无法敏捷替代传统能源的现实布景，石油股敏捷反弹。类比于中美关系亦是如斯。

从美联储加息而言，目前美国10年期债息已上升至3.69%，是2011年以来更高，赐与标普500指数较大的估值下调压力。3.6%以上的无风险利率对养老基金是具吸引力，因而我们其实不担忧长债利率会无序持续上升。

反不雅港股南向资金，近期呈现出了比力坚定的底部加仓态势。能够发现，内资投资者仍然在坚守根本面改善的交易主线，而外资投资者则在聚焦于活动性情况的演绎。跟着 FOMC 利率逐渐接近 375-400bp，外资投资者所聚焦的活动性演绎将逐渐淡化，而宏不雅和微不雅的根本面苏醒有望成为可持续性更强的港股市场次要驱动因素。

持久来看，港股修复的高度和持续性仍取决于中国经济的拐点及改善水平。

以企业代表的A股来看，2022年中报A股企业表现出了较强的盈利韧性，利润端表示超出市场预期，全A净利润增速近2%（即使扣除金融行业，二季度同比也实现仅微降0.1%），收入-利润剪刀差估计在三四时度进一步弥合。

再以大企业来看，2022Q2，阿里巴巴季度收入连结不变，经调整EBITA同比降18%，非公认管帐原则净利润同比降30%，高于市场预期；腾讯非国际财政陈述原则下，调整后净利润为281亿元，同比下降17%，但同样高于市场预期，被市场誉为本季度财报可能是腾讯实正触底反弹的起头。

企业对本身的自信心，来源于在低迷市场中回购的力度，那方面腾讯、阿里、美团、小米等均不逊色。以腾讯为例，本年到目前为行，腾讯已经回购了 177 亿港元，在港股回购中排名第一。

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结语

对港股的估值与投资判断，中国经济的根本面、对新冠疫情的控造水平才是人民币汇率不变和中国资产吸引力的底子因素。

中泰国际指出，当前恒生指数及MSCI中国指数的预测PE别离为过去十五年的7.3%分位数及36%分位数，估值较低但未及极端程度。不外美联储加息后，可消弭部门不明朗因素，或为港股带来一个反弹窗口。

光大证券认为港股市场短期存在估值修复的空间，持久走势仍然取决于根本面。整体来看，8 月各项经济搀扶政策出台后，经济根本面在三季度有望持续恢复。另一方面剔除新经济后，港股的 PE 及 PB 估值均处于 2002 年以来的汗青低点，估值分位数也位于近几年的较低程度。跟着各项利空因素根本落地，港股短期存在必然的估值修复空间，8月末的反弹可能持续。

事实上，从时间的维度，就是沿着漫长的工业化汗青历程来远眺，目前第四次工业革命的深化期和第三次工业革命的退潮期叠加，那是新经济产生的时代布景。从那个意义来看港股投资的投资哲学，工业化海潮、工业革命，或者常说的康德拉季耶夫周期，应该是做投资考虑的第一宏不雅因子。

从5G到新能源，从人工智能到生物工程等，中国不变的社会系统、完美的财产链配套、同一的大市场、庞大的工程盈利、强大的根底设备建立才能、以百万级计算的科学家、工程师优势，将奠基起中国在第四次工业革射中的合作力。

在过去70年里，东亚国度在全球获得的胜利及引领，过去中国40年变革开放的胜利，我们相信纵使中间有思疑但趋向不会改动；目前我们正在重塑经济的底层逻辑，对峙变革、对峙开放是不会更改的国策，将来胜利的关键在于能否变革能否更彻底、开放更坚定。