qg365 2022-11-09 20:02 2804 0
在过去的十年里，因为极低的利率压低了固定收益资产的回报率，华尔街顶级的量化投资团队为那些想要更高收益率的投资者供给了一系列复杂的产物，让投资者能在萎靡不振的市场获得额外的回报率。
而如今，在至少五十年来最严峻的债券崩盘中，各家机构争相对冲本身的头寸，大量买进从颠簸率上升中受益的衍生品，以寻求削减丧失。
但事实上，在那个过程中，他们只是在推波助澜。目前，一项权衡利率颠簸率的目标已经接近全球金融危机以来的更高程度，超越了股市和汇市的猛烈颠簸。至少，那增加了债券交易员的风险，增加了他们在市场中快速获利或承受丧失的时机。一年来，美联储最激进的加息令债市遭受重创。
那引发了部门市场人士的担忧，即24万亿美圆的美国国债市场中的构造性头寸可能将引发不成预见的后果，就像欠债驱动投资战略(LDI)在上月加剧了英国国债抛售一样。
法兴银行美国资金活动战略息争决计划主管Michael Pintar暗示：“良多此前在低利率、低颠簸性情况下发行的债券仍存在，机构需要停止对冲。那就构成了一个反应轮回。”
那令本年的市场似乎不需要额外的因素就能产生庞大的颠簸。
美国国债收益率飙升促使投资者通过购置从利率上升中获利的衍生品(包罗短期利率掉期期权)来降低债券风险。据宏不雅对冲基金Dwd Partners的首席投资官Danny Dayan暗示，那反过来又滋长了交易商拼命寻找持久颠簸率押注，以对冲本身的风险敞口。
因而，市场的单边押注鞭策了权衡美国国债颠簸率的MOVE指数在本年的大幅上涨。上个月，跟着10年期国债收益率飙升至4.3%，该指数打破160，接近金融危机以来的更高点。
低颠簸率押注形成的构造性问题
市场察看人士暗示，数千亿美圆的颠簸驱动型产物加剧了市场颠簸。
简单来说，那些产物是对债券收益率涨跌的间接押注。在过去的十年里，巴望回报的投资者争相买入那些产物，押注市场将处于低颠簸性。
那些押注被认为是稳赚不赔的事，曲到整体情况呈现变革。跟着债券收益率飙升，投资者正接受着庞大的丧失。与此同时，关于银行而言，它们本应对冲本身的风险，因而无论市场走势若何，它们都能在那些单边押注中走出来，但美国国债的颠簸却比它们预期的更为猛烈。
事实上，飙升的利率正迫使许多交易商为应对更大的颠簸性而调整仓位，而市场上的其他机构也在那么做。
LongTail Alpha LLC开创人、承平洋投资办理公司前投资组合办理阐发部分主管Vineer Bhansali暗示：“当你渡过拐点时，交易商必需买入颠簸率。本年发作了良多工作，那让我相信我们已经处于自在落体的悬崖边上——那些构造只是此中一个因素。”
那些颠簸性驱动的产物——有着走廊票据、球道债券和区间计息期权等难以置信的晦涩名称——许多都取决于维持在预设交易区间内的利率。
部门区间计息期权——估量有400亿美圆畅通在外——不只与收益率连结在低位有关，还与美国国债曲线的外形有关。凡是情况下，美国国债收益率曲线向上倾斜。
只要那种情况仍然存在，该产物的持有者就会收取券息付款。另一方面，为了对冲风险，交易商出卖同样能够从积极期限构造中受益的期权。
而当收益率曲线在本年早些时候初次倒挂时，许多交易商不再需要付出债券的利钱。但跟着短期债券相关于较持久债券的收益率溢价继续攀升，它们出卖的期权就成了问题，打破了关键的阈值，从而使买方的利润越来越高。
从素质上讲，他们在对冲上的丧失比在持久颠簸敞口上的收益要多。法兴银行的Pintar暗示，因而，为了庇护本身，交易商起头买入颠簸性更大的产物。
还有其他阐发人士指出，债务供给动态的变革也加剧了利率颠簸。
巴克莱银行利率战略师Amrut Nashikkar暗示：“供给已经干涸。与此同时，对颠簸率的需求有所上升，因为过去几年做多颠簸率不断是一项不错的交易，并且美联储的动作也存在不确定性。”
对一些人来说，跟着美联储加息和交易商越来越被迫对冲头寸，投资者继续买入颠簸率，对更多痛苦可能即将到来的担忧正在加剧。就在上周，掉期交易商进步了对美联储将利率进步到5.25%的预期，那一程度在几个月前几乎是不成想象的。
比来，英国的养老金方案也被打了个措手不及：本来从政府债券收益率下跌中获利的衍生品，因为利率飙升而产生了事与愿违的效果。逃加包管金的要乞助长了英国国债的被迫抛售，那进一步推高了收益率，进而增加了养老金方案需要付出的抵押品。只要英国央行的干涉才行住了狂跌。
固然LongTail Alpha的Bhansali认为美国国债没有同样数量级的构造性风险，但他仍是看到了潜在的问题。
Bhansali暗示：“曲线如斯倒挂，MOVE指数几乎处于汗青高位，那根本上为利率市场呈现类似VIX的崩盘做好了完美筹办(Bhansali指的是在2018年，权衡美国股市颠簸率的目标VIX不测飙升)。”
虽然有阐发师并没有那么灰心，但大大都人都认为，较高的利率颠簸性将持续下去。
三菱日联金融集团美国宏不雅战略主管George Goncalves暗示：“颠簸性从底子上是在为我们即将走向的新世界从头订价，那是一个利率更高、通胀不确定性更大的情况。交易商停止的颠簸性对冲，是为我们目前所处的高颠簸性情况推波助澜。”
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