美联储加息或放缓但利率高点或更高

美联储11月议息会议如期加息75个基点，联邦基金利率上升至3.75~4.00%区间。鲍威尔表示加息节拍或放缓，但利率高点将更高（go to higher），且利率在高位停留的时间将更长。中金公司认为，那种“更高、更长”的亮相意味着货币收缩远未完毕，利率拐点也远未到来。持续更久的收缩也会让金融前提进一步收紧，对风险资产的反弹构成造约。此外，美联储放缓加息也并不是没有风险，过去两年对通胀的误判已使美联储诺言严峻受损，现在在通胀照旧很高的情况下方案放缓加息，不由让人想起上世纪70年代美联储所犯过的错。议息会议完毕后美股大跌，美债收益率遍及上行，除了反映货币收缩远未完毕外，也储藏着市场对美联储的不信赖。美联储既要抗通胀、又要稳增长、还要防风险，那种“既要、又要、还要”很容易让美联储本身成为风险的来源，今天市场的表示就是一个例证。

以下为原文概要：

起首，美联储表示或放缓加息，最快将鄙人一次会议。美联储在11月的货币政策声明中增加了一段新的表述，称“在确定将来加息幅度时，美联储将考虑此前货币政策收缩的累积影响，以及货币政策关于经济活动、通胀、金融开展等方面影响的滞后性[2]”，以此表示货币政策既要抗通胀，也要避免过度收缩。鲍威尔在记者会上也称，最快将鄙人一次会议或之后的会议上放慢加息程序，并称通胀下行并不是美联储放缓加息的需要前提。那些表述与此前货币政策“逐会决定”（meeting by meeting）和“完全以经济数据为准（data-dependent）”的立场已大不不异，那或意味着美联储放缓加息之路已较为坚定。

其次，放缓加息不代表暂停加息，货币收缩远未完毕。鲍威尔认为，跟着政策利率已升至4%，将来比加息的速度更为重要的是加息的高度和耐久度[3]。鉴于就业与通胀数据照旧强劲，将来利率的高点将更高（go to higher），利率停留在高位的时间也将更长（high for longer）。鲍威尔也频频强调，加息程序的放缓不该该被视为美联储即将完成加息的信号，“如今考虑或讨论暂停加息长短常不成熟的[4]”。那些表述被市场解读为更为鹰派的信号，美联储虽有方案放缓加息程序，但加息的“战线”却被拉长了。货币收缩从“大干快上”转为“小步快跑”，对风险资产来说似乎也并不是功德。

第三，产出缺口被低估，合意的利率高点或在5%摆布。按照泰勒法例（Taylor rule），目的政策利率不只取决于通胀的偏离度，也受产出缺口影响。所谓产出缺口，就是现实需求与潜在产出之间的缺口，产出缺口越高，目的利率也越高。疫情以来美国经济遭受了连续串供应冲击，出格是劳动力供应收缩，曲到如今还照旧存在。那或意味着经济潜在产出已经下降，产出缺口被低估，对货币的含义是，此前估计的目的利率也被低估了。正如鲍威尔所说，“自前次会议以来的数据表白，利率起点程度将高于先前的预期[5]”。在9月议息会议上，美联储官员们对2023年利率高点的预期中值为4.6%，我们估量当前美联储合意的目的利率程度或在5%摆布。

第四，放缓加息也并不是没有风险，美联储本身或成颠簸的来源。议息会议完毕后美股三大股指大跌，美债收益率遍及上行。我们认为资产价格的表示除了反映货币收缩远未完毕外，还储藏了市场对美联储政策决策的不信赖。过去两年美联储误判通胀已对其诺言带来损害，现在在通胀照旧很高的情况下方案放缓加息，不由让人想起上世纪70年代美联储所犯过的错（详情拜见《加息启迪录：1973 的滞胀困局》和《加息启迪录：1980的沃尔克时刻》）。不成承认，当前美联储并没有停行加息的意思，但其流露出来的对货币政策“滞后性风险”的担忧很容易让人觉得美联储在抗通胀和稳增长之间起头向后者倾斜，而那恰是最危险的处所。从如今到12月14日的议息会议还有一段时间，期间市场还将得到两份非农就业和两份CPI通胀数据，若是数据表白通胀韧性照旧很强，或将引发市场对美联储的量疑，资产价格也将面对更大颠簸。