qg365 2022-10-20 21:58 2626 0
马斯克收买Twitter三度反转，那起世纪之案若何收场？
美国时间10月4日，特斯拉开创人伊隆·马斯克（Elon Musk）颁布发表继续履行之前的收买合同，根据440亿美圆的价格收买Twitter。
一个性格不不变的世界首富，一个美国最有影响力却贸易化乏力的社交媒体，再加上马斯克一会儿买，一会儿不买，现在又是被Twitter股东给告的不能不买，那起交易不只吸引眼球和言论，也堪称商学院和法学院的典范案例。
那也是马斯克收买Twitter之后的第三次反转：
• 起首是本年3月份，马斯克低调增持Twitter的9.2%股票，之后受邀进入Twitter董事会。第一次反转：在不到一天的时间里，马斯克决定退出董事会，私有化Twitter；
• 其次，4月，马斯克正式提出以440亿美圆的价格收买Twitter，要求Twitter的股东要么承受要么走人，不还价。第二次反转来了，收买协议都签好了，马斯克又颁布发表要退出收买；
• 之后，Twitter股东将马斯克告上特拉华州的商事法庭，紧接着来了此次的第三次反转，马斯克颁布发表根据原方案履行收买合同。三次反转之后，马斯克收买Twitter就板上定钉了吗？并非。
本来那起案件会在10月17日有一场庭审，跟着马斯克的新提议迟延到10月28日。9月28日，法院公布了一份151页取证质料，里面记载了马斯克与他的硅谷富豪圈关于此次并购私密的短信聊天记录，那些信息十分出色。
我们邀请到了结合能源集团副总司理兼总法令参谋张伟华与品玩与硅星人编缉杜晨，给我们一路解析那件事的法令走向。
以下是访谈精选
01 再反转！按440亿美圆收买Twitter的三个前提前提
《硅谷101》：如今那个案子的最新停顿，10月4号，马斯克提出他会继续推进他在4月25号达成协议，根据440亿美圆的价格收买Twitter。Twitter 的董事会本来是把马斯克诉到了特拉华州的上市法庭，在10月17号将有一场法庭的庭审，如今大法官是推到了28号。如今马斯克收买 Twitter 是不是一件板上钉钉的工作？有没有可能再次发作变革？
张伟华：从地道的手艺的角度来看，必定不是一个100%确定的工作，从马斯克给Twitter公司董事会发的那封信里可以看出来，它现实上是有几个前提前提的：
第一个，法院要暂停诉讼的审理过程，以至连对Twitter公司的股东的告状，都要暂停或者末行；
第二个，就是所谓的“钱要到位”，因为各人也晓得，马斯克在收买的过程中，有响应的银行的融资，那个钱要到位；
第三个，根据合同里面Twitter 公司没有违约，也没有能够使得合同不克不及够交割的事项呈现。
所以你会看到在马斯克发出的那封信里面仍是很有玄机的，并非一个100%的许诺。那也是为什么说Twitter不肯意说两边达成了一致。总之马斯克虽然做出了一些暗示说，我仍然愿意根据咱们4月25号签订的并购协议，往前推进那个交易，但是从手艺性的角度来看，那不是一个100%的工作。
02 法令解析：收买协议有利卖家
《硅谷101》：马斯克筹钱的三个部门，一是传统银行的杠杆收买，也就是用债务抵扣的那一部门；马斯克自掏腰包的一部门，还有量押特斯拉股票的一部门，那一部门的金额大要是多大？
张伟华 ：那个交易素质上来说，买家是两个 SPV（特殊目标公司），马斯克只是此中的一个担保方，最末现实上是马斯克成立的那两个特殊目标公司，来对Twitter公司停止收买。钱现实是那两个 SPV要拿到手才气够完成那个交易。因而马斯克做了一个股权出资的许诺，他的SPV，大要是335亿美金。还有阿谁130亿美金的银行贷款，现实上也是那两个 SPV借过来的，加上整体的融资许诺，大要在460多亿美圆。他其实收买那个公司大要要花440亿美圆，还有20多亿美圆现实上是交易中的各类费用，要停止的付出。
《硅谷101》：手续费竟然会花到20多亿，好贵。
张伟华 ：十分一般，我曾经做过一个200亿美圆的交易，律师费就花了将近二万万美金。做数百亿美金的生意，可不就是如许。
《硅谷101》：如今440亿美圆的价格是能够筹议的，仍是必需根据那个价格去施行的？
张伟华：马斯克已经说了将根据原价440亿美圆停止，如今更大问题就在于130亿美金的银行贷款能不克不及获得。
Twitter公司的合同里还有一条：若是在马斯克没有获得 Banker defending的情况下，是仅需要付出10亿美圆的反向分手费，就能够从交易里面撤出的，留给马斯克的时间不多了。他之前也卖了100多亿美圆在手上，若是银行的130亿美圆可以到位，那大要也就是300亿美圆。他的伴侣大要跟他许诺了70多亿美圆，现实上就是370多亿美圆。所以他大要再卖个几十亿、一百亿美金的股票或者就能出来。
但是时间是比力严重的，马上特斯拉要出财报了，出财报之前是不克不及卖的，留给他卖的时间窗口其实不多，如今美联储又利率又进步，股价也在跌。
杜晨 ：如今借债的那个部门的难度也会比力大，因为其时跟银行的相关协议是在4月份签的，4月份全球的经济情况还不像今天那么蹩脚。而目前信贷市场上的机构投资者，不太有胃口可以吃得下那么大一笔债。
张伟华：为什么马斯克可以敏捷买到 Twitter ，因为他敏捷推进的行为——我也不做尽职查询拜访了，我也同意咱们之间的合约，现实上推特公司草拟的合同长短常有利于卖方的，我们叫做 Seller-friendly merger agreement（卖方友好并购协议）。
《硅谷101》：哪些条目十分有利于卖方？
张伟华 ：第一个他现实上是没有太多的从交易里面撤出的机造的。
第二个，融资是不做为交易的先决前提的，就是不管你马斯克最初能不克不及够拿到钱，你现实上也是要交割的。
第三个，若是你不交割，那Twitter公司是有官僚求一个叫做 Specific performance（特定履行）的主张的，就能够要求你停止现实履行，就你现实给我付出440亿美金。其实你能够看到它整个里面临于马斯克来说都是一个比力严酷的合同，并且也底子没有所谓的马斯克签了合同之后，还可以停止进一步的尽职查询拜访的权力。
因而说从合同的那个角度来看，马斯克从交易里面撤出的空间是比力有限的。
03 开示证据问价，法官对马斯克提交的质料不满意
《硅谷101》：因为此次法院公开了151页的一个文件，涉及跟马斯克在整个 Twitter 交易中比力慎密的联络人，把跟收买相关的短信聊天记录都给公开了。那份文件里，还有哪些让你们印象比力深入的细节？
张伟华：从证据挖掘的的角度来说，现实上马斯克所供给的那些证据开示里，法官长短常不满意的。那件案子的大法官Kathaleen McCormick曾经在一个文件里面很明白的说，被告和被告的律师在 Proceedings（诉讼法式）方面都是存在问题的，因为Twitter说马斯克提交的那些信息里面有良多破绽的，还有良多没提交的或者有些已经删了。
因为其别人供给的信息里面，能够看到证人现实上是跟马斯克回过信息的。马斯克是不是在悄悄的删信息，仍是没有全数提交的相关的证据？法官对马斯克和马斯克的一方的证据提交不太满意的。
《硅谷101》：那份质料是马斯克本身交上去的对吗？如今我们看到的公开的版本。
张伟华：对，是，他本身提交的。
杜晨：法官手上有一些其他跟马斯克相关的其他的案件。之前有特斯拉的股东告状他，那个法官的手上是有跟马斯克、有跟特斯拉相关的案件的。根本上所有的美国大公司，全都注册在特拉华州，那个讼事打完之后，他们仍是要接着打下一个讼事的，以至有可能同时在打良多的讼事。
基于那一个考虑，出格是马斯克那边的律师，他们有没有才能去饰演马斯克的代办署理人，替他在法令的范围里边继续施行他那一套十分不讲事理、十分神经叨的那种做法，那些律师要不要考虑本身跟法官的关系，以及马斯克本身是不是要考虑在统一个法官那里，本身是不是还有其他的案子在他的手上，要不要接下来继续去搞一些奇奇异怪的操做进一步触怒那个法官呢？
目前Twitter跟马斯克那个案子是一个 Bench trial（法官审讯，差别于陪审团审讯），就是法官来决定最初的成果。固然法官目前给了马斯克一个对他来说比力有利的暂时的判决说，我们那个案子能够先暂停，你去完成你的交易。但是在此之前，那个法官其实对马斯克的印象，我的觉得应该不是很好的，至少不是有可能会倾向他的形态。
张伟华：别的一个，咱们说特拉华州衡平法院（Court of Chancery），那些法官确实是相当凶猛的。各人晓得美国的世界500强大大都都注册在特拉华州，因为特拉华州公司法现实上是世界上是最兴旺的公司法，并且他的司法在判例、法官的经历是所有人都十分敬重的，都服气的。
为什么那个案子出来之后，所有的实务界、做并购的人，都在慎密的存眷案子的停顿？那是我们那一代人可以察看到的更好的案子，也是本世纪以来最重要的一个并购案，会给我们并购交易实务带来十分有意思的话题，对实务是有十分大的影响的。
因为做律师第一要靠经历。但是为什么两边都是那么凶猛的律师来写的合同，最初仍是会产生一些争议？
1. 因为人的思维可能是有破绽。
2. 语言没有法子把所有逻辑上的那可能性都抓住。
3. 有些情况始末是你没法意料到的。
在那个情况下面，法院的判决会给你供给一个很好的指点，让你在后面把你的那些工作做得更好，那对我们来说是有着十分大的、庄重的意义。
04 马斯克为何反悔？
《硅谷101》：马斯克为什么会反悔？我们来阐发一下。
杜晨：还不如本身去兴办一家新的公司。我们把他们叫做 PayPal 黑帮，Twitter开创人 Jack Dorsey ，包罗那一次帮忙他一路攒局融资的相关伴侣，他们都是过去一路创业的伴侣，他们也没有需要花那么多钱捡一个烂摊子回来，从头起头打磨那个在他们看来很蹩脚的一个产物。
从那几天他跟相关的人士的沟通，包罗他跟 Jack Dorsey 之间的短信记录，他们关于 Twitter 有很大的定见，觉得如今那个产物已经十分蹩脚了，他们觉得应该有一个纷歧样的情况，一个新的平台要改动美国社交收集言论平台。
有必然水平上能够看出来，他可能是在为Jack Dorsey 报仇，就是你欺负了我的好兄弟。Jack Dorsey 不断是跟他关系十分好的伴侣，他们也一路做投资，那是一种比力站得住脚的解释，也只是我们做为外界的察看者的一种解读。
张伟华：你看推特公司的诉状里认为：
第一，交易颁布发表之后，特斯拉的股价下降了。因为马斯克的财产次要就是特斯拉的股票，若是是说在特斯拉涨势如洪的时候，我花一个比力小的比例买一个社交媒体平台玩一玩，关于那么有钱的人来说现实上是无所谓的。它的股价下降之后，要量押更多的股票，等于花了更多的成本去买那个公司。那是 Twitter 公司在诉状里面认为说为什么马斯克要反悔的一个核心的理由。
从马斯克那小我的角度来看，无论是从他在收买之前的表示，仍是他在那收买之后的表示，你会发现，现实上世界首富第一情感没有我们想象中那么不变。
他为什么说要收买推特公司？现实上是在他和Twitter的CEO Parag Agrawal 在证据开示的过程里面很明显。
Twitter 公司的 CEO 问了他一句，说，马斯克同志，为什么你要在推特上面要发“ Twitter is dying ”，马上就要参加公司董事会了，你应当负有一个责任，不该该公开的在攻讦或者是说推特公司的坏话。
马斯克看到后暴跳如雷，持续地向推特公司的 CEO 发了责难的话，说：你比来几天做了什么事来进步 Twitter 公司吗？第二条，他说，我不会参加 Twitter 公司董事会了，纯属浪费时间；第三条，我要把它 Take Private（私有化）。
你会看到他现实上是一个情感很容易变革的汉子。
第二，你从马斯克同志关于并购交易的领会来说，你会发现很奇异，做为世界首富，他其实不太晓得并购交易的流程是个什么样的。他在跟他的摩根斯坦利的投行负责全球科技类公司的并购的 Head（负责人） 发信息的时候，他还说：Due diligence is very important！（尽职查询拜访十分重要！） 但是已经是在合同签完之后。
合同已经签完了，但是他还要做尽调，他以前不断思疑说仿佛账户有点问题，那我还需要验证一下到底有没有问题。
第三个，他四周也有那么多的伴侣，有可能各人在暗里的聊天的过程中，会开打趣说：哥们，你那个钱掏的是有点多，至少是多掏了 100 亿来收买推特。那是我们典型的并购交易里面说的叫做 Buyer’s Remorse（指交易签完合同后反悔），签完了之后懊悔说掏多了，得想法子降价。他在过程中频频的跟 Twitter 公司沟通过，说你能不克不及够降30%。
《硅谷101》：那个细节是从哪里来的？
张伟华：第一是报导。第二在证据里面。他和他的投行聊过说能不克不及够做成 CVR 的体例，就是我们所说的Contingent value rights（或有价值权）不是440亿吗？能不克不及先给你300亿；后面的140亿按照 Twitter 公司将来的表示，或者确认没有那么多虚假账户之后，我再给你钱。他要采纳一个所谓的 CVR的体例做。那些工作应当是在他签合同之前就想清晰的，签完合同之后才去跟他的投行的人聊，已经晚了。
05 从入股到私有化，马斯克与Twitter CEO关系的反转
《硅谷101》：我看到那份质料，最受触动的有三点：
第一，一段是他跟Twitter开创人 Jack Dorsey的一些聊天。Jack Dorsey跟他说Twitter 应该是一个协议，应该是一个各人一路去创建的工具，而不是一个公司。马斯克其时回复他长短常认同那种设法的。
第二，马斯克所有愿意深聊的，都是跟区块链多几少是有一些关系的。就好比说其时是有人发给他FTX在做一个去中心化的平台，而且把 Matter Labs 的 CEO 保举给他，他长短常愿意聊的。
第三，也有有猎头把各类各样的简历推给马斯克，好比说之前在Uber的职业司理人，马斯克就说我不想见任何的CXO（“X”是一种代称，代表示代公司里的一种特定职务），需要好的写代码的人，我想要招 Good Engineer（好的工程师），他其实不想雇用商学院或者 MBA 那些办理向的人。
能够看得出他整小我仍是十分的工程师思维的，他在看待那些人的立场上，也还挺有意思的。
张伟华：其实从他短信往来记录来看，一起头他跟Twitter的CEO Parag Agrawal 仍是比力友好的，但是就是 Parag 对他停止了 Question（量疑）之后，变得十分的敌对了，也可能在他心目中他未必是实正看得上Parag的。
《硅谷101》：对，起头的时候他跟Twitter的CEO Parag 之间的短信都十分友好的，马斯克跟 Parag 的短信十分十分多，他们要讨论Twitter的各类标的目的细节。其时马斯克就跟他说，我只想跟你讨论工程问题，你把代码库给我看。而Parag跟他说，你能够不消把我当CEO来看，把我当通俗的跟你交换 Code（代码）的人就能够了。因为Parag其实也是 CTO 身世，上升到CEO位置的。我最起头看他们的那段记录，我觉得他们可能会长短常婚配的。实的就是Parag过去量问马斯克发推的阿谁工作之后，马斯克是突然变脸的。
还有一个印象很深的细节，后来他们拉了一场线上的会议，有Twitter开创人 Jack Dorsey，Parag Agrawal ，有马斯克。在那场会议之后，Jack Dorsey给马斯克一条信息发了说，至少清晰了你们不克不及一路工做。
杜晨：对，那人不可，我觉得你们谈不拢，我觉得咱们还得干点本身的事，就是我们没有法子一路合做的那种觉得。
《硅谷101》：对，马斯克认为他动作太慢了，而且喜好取悦他人，但那些人其实不会对他如许做感应快乐。
06 不行是10亿分手费，也可能是百亿美圆
《硅谷101》：不论是客不雅原因仍是主不雅原因，假设马斯克他如今筹不到460亿美金，除了10亿美金的分手费，还会有什么其他的惩罚吗？
张伟华律师：因为没有履行合同里面的“要尽更大勤奋去获得融资”的义务，那个时候他仍然有告状、索赔的权力。在那个情况下面可能就不是10亿美金了，可能是一个等待利益的丧失，，那可能就是100亿或者100多亿美金。
马斯克要赔几钱？10亿美金仍是100亿美金？那就要看后续在10月28号下战书五点以前他能不克不及完成收买，或者若是没有完成收买，两边再次进入庭审的过程里面看怎么走了。
杜晨：觉得就是两种差别的律师在做差别的工作，一边是做并购的负责交易的律师，想尽法子可以让交易走通下去，尽量为对方供给一些便当，让整个交易变得愈加顺滑。但是若是交易最末走欠亨的话，那就又要酿成诉讼律师，又回到之前庭审的阿谁阶段，诉讼律师的工做的体例不是说我们一路合做变得更容易，而是我要赢。
所以那个戏已经转折了太屡次了，若是接下来再有一个大的转折的话，我不会觉得到很不测。有点像张律师说的，我以至也有点等待接下来还有什么戏演给我们看。
张伟华：交易律师和诉讼律师看问题的角度是差别的，在你做交易的过程中，有时候会让诉讼律师来看，若是我那么做，万一出错了，在后面发作争议的时候，我能不克不及拿得回来？在过去那二十年里面，我小我交割大要六七百亿美金的案子，其实有一个很重要的经历：在你做交易的过程中，有时候会需要让诉讼律师来看，若是我那么做，万一出错了，在后面发作争议的时候，我能不克不及拿得回来？我觉得能够把那个经历分享给各人。其实你会发现交易律师和诉讼律师他们会在没有发作争议的时候就起头停止合做了。
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