解析香港加息机制与市场影响

2022年3月美联储开启加息周期以来，香港金管局跟从上调基准利率（Base rate），进而引发一系列连锁反响：1）港币5月触发7.85弱方兑换包管后金管局持续介入干涉；2）金管局银行系统总结余由2022岁首年月近3600亿港币降至不敷1250亿港币；3）1个月Hibor由0.25%升至当前的1.85%。不外，那些根本都可看做是美联储加息后的“固定操做”，而非市场担忧的港币联络汇率轨制或金融系统碰到挑战。接下来，我们估计香港也或将上调更优贷款利率（Prime rate或Best lending rate，针对更优量贸易或居民的贷款利率），上一次上调还要逃溯到2018年9月。那么，香港利率系统由哪些构成？更优贷款利率与其他利率有何关系？美联储加息若何影响香港政策？对市场和资产又有什么影响？我们将在本文中做出阐发。

摘要

港元利率系统和加息机造：基准利率（Base    rate）、Hibor 与更优贷款利率（Best lending rate）

港币盯住美圆的联络汇率轨制使得香港政策构成机造与其他地域有所差别，其利率系统次要有以下三种：

1）基准利率（Base rate）：香港金管局贴现窗口供给的隔夜港元活动性贴现率。在联络汇率轨制下，金管局放弃了货币政策独立性，因而基准利率紧跟美联储，一般超出跨越联邦基金利率下限50bp；2）Hibor：每日香港20家大型银行隔夜拆借利率报价的均匀利率，反映银行间市场活动性。Hibor是香港次要贸易贷款、包罗住房按揭贷款的基准。此外，Hibor也是联络汇率机造下金管局维护汇率不变的次要东西之一；

3）更优贷款利率（Best lending    rate或Prime rate）：香港银行自主调整的贷款利率，汇丰银行每月底公布的报价往往是市场次要参考目标（当前为5%）。固然名为贷款利率，但金融危机后持续宽松的活动性使得利率更低的Hibor为基准的贷款成为主导（占2022年6月新发行按揭贷款的98%，而以更优贷款利率为基准的按揭占比不到2%），不外因为更优贷款利率仍是以Hibor为基准的按揭贷款的封顶利率，因而影响仍不成轻忽。比拟之下，更优贷款利率和银行的存款利率联络愈加慎密，因而其上调也会影响银行的融资成本。

美联储若何影响香港加息与利率？基准利率挂钩、Hibor跟从、更优贷款利率滞后

1）基准利率和美联储联邦基金利率间接挂钩，由金管局决定，因而反响最快且根本不存在时滞。

2）Hibor的变革与联络汇率轨制的设想有关，虽纷歧定完全同步但根本跟从。港元触发弱方兑换包管后，金管局干涉收紧银行间总结余，推升Hibor以到达支持港币效果。

3）更优贷款利率由银行自觉决定，最为滞后且纷歧定完全跟从，Hibor上升到必然水平后香港银行才会调整。在2015-2018年加息周期中，香港银行曲至2018年9月才上调更优贷款利率，晚于基准利率上调近3年。

香港何时会上调更优贷款利率？    总结余明显下降    + Hibor快速抬升

香港银行凡是在港币活动性压力较大时上调更优贷款利率，如总结余明显下降（如低于1500亿港币）和Hibor快速上升。参考美联储2015-2018年加息周期经历，香港银行总结余在2018年8月降至1000亿港元以下，1个月Hibor利率由0.2%升至2%，汇丰银行因而在2018年9月底上调BLR 12.5bp至5.125%。比照当前，2022年3月美联储加息以来，银行系统总结余由2022岁首年月的近3600亿港币降至最新不敷1250亿港元，1个月Hibor由0.25%升至1.85%附近，还不像2018年时那么严重。不外，因为此轮美联储加息更为激进，叠加中国香港和中国大陆经济有所增速放缓，总结余回落和资金外流更快（Hibor-美圆OIS仍明显倒挂），因而不排除香港银行更早加息以应对潜在压力。

上调更优贷款利率的影响：或边际增加银行成本、推升按揭利率、但对整体市场金融前提的增量影响有限

综合上文阐发，我们认为将来上调更优贷款利率，可能会边际增加银行成本、推升房地产按揭利率；但因为更优贷款利率上调滞后于已经走高的资金利率，因而对港股整体的金融前提的增量影响有限。因而成果上，加息可能对香港银行的利润偏负、增加香港房地产市场和房价压力（上轮加息周期香港地产价格累计下跌~8.4%），但对整体港股活动性边际增量影响有限。我们基于CAPM模子回溯测算2004年以来9次更优贷款利率上调前后港股和板块超额收益变革，得出类似的成果，即港股在加息前后并没有显著的变革；金融板块加息前起头转弱，地产板块同样如斯，但加息后逐渐修复。

以史为鉴：2005和2018年香港加息周期回忆

我们回忆2005和2018年两轮香港上调更优贷款利率的汗青经历后发现，除了同样对银行和地产板块带来因活动性收紧的压力外，整体市场和资金流向却大相径庭（2005年市场表示更为强劲、资金流入；2018年港股表示疲弱、资金流出），那背后与中国增长的根本面情况差别愈加相关，那也是决定市场（出格是中资股）中期走势的关键；此外，港币有望在加息后得到必然支持。

香港的利率系统和加息机造

2022年3月美联储开启本轮加息周期以来，香港金管局（HKMA）同步上调基准利率（Base rate）。在那一布景下，香港金融前提明显收紧、并引发一系列连锁反响：1）港元于5月触发7.85弱方兑换包管后，金管局持续介入外汇市场从银行购入超越2000亿港元保卫港元汇率；2）金管局银行系统总结余由2022岁首年月的近3600亿港币降至最新的不敷1250亿港元）1个月期Hibor由3月末的0.25%升至当前1.85%。

不外，上述变革根本都能够视做在货币局轨制下的“固定操做”，并不是市场担忧的港币联络汇率轨制或者金融系统碰到了挑战。除此之外，若是将来香港银行上调更优贷款利率（Prime rate，或者Best lending rate，BLR，间接针对更优量贸易或居民客户的贷款利率）可能会对实体需乞降资产带来必然影响。上一次更优贷款利率上调还要逃溯到2018年9月本文中，我们将切磋香港加息机造、BLR与其他利率的关系及其对资产价格的影响。

港元的利率系统：基准利率、Hibor与更优贷款利率

香港的国际金融中心地位、尤其是盯住美圆的联络汇率轨制使得其政策构成机造和利率系统有所差别。香港利率次要有以下三种：

►基准利率（Base rate）：金管局贴现窗口贴现率，紧跟美国联邦基金利率。Base rate是香港金管局贴现窗口供给的隔夜港元活动性的贴现率，凡是取以下两者间的较高者：1）美联储联邦基金利率下限+50bp与2）隔夜和1个月Hibor（香港银行同业拆借利率）5天挪动均匀的均匀值。Base rate设置次要辅助Hibor允许银行在需要时获取活动性，同时能够不变并按捺Hibor过高的颠簸。

►Hibor（香港银行拆借利率）：反映银行间市场的活动性前提。与Libor类似，Hibor是每日综合香港20家大型银行隔夜拆借利率报价后得出的均匀利率，是香港银行间市场融资成本的重要目标。此中，1个月和3个月Hibor又是香港次要贸易贷款的重要基准。据金管局统计，截至2018岁尾，香港银行系统以Hibor为基准的资产约为3.4万亿港元，占其时9.8万亿港元银行港元资产的36%。Hibor也是香港住房按揭贷款的次要利率基准，占2022年6月新发行按揭贷款的近98%。除此之外，Hibor是联络汇率机造下维护港元汇率不变的次要东西之一。当香港资金外流压力上升港元触发弱方包管时，金管局会主动从银行系统购置港元收紧港元活动性（总结余削减），那会推升Hibor压缩港美利差，进而到达不变资金流出和汇率的效果。

►更优贷款利率（Best lending rate，BLR或Prime rate）：银行自主调整的贷款基准，与存款利率挂钩，可能更多反映银行成本端（存款利率凡是为BLR-500bp摆布）。BLR是香港银行的更优贷款利率，各大银行都有本身的BLR，但汇丰银行每月底公布的BLR报价往往是市场次要的参考目标（当前为5%）。不外，虽然BLR字面上与资产端联络较大，但当前香港银行资产中与间接BLR挂钩的贷款占比可能其实不高。相反，BLR和存款利率联络更为慎密（存款占香港银行港元欠债的71%），因而其变革可能更多影响银行的融资成本。那一情形在金融危机后持续丰裕的活动性情况下尤为显著，换言之，香港银行当前次要依赖于更为廉价的存款，而生息资产则大多与Hibor挂钩

虽然如斯，BLR仍是以Hibor为基准的住房按揭贷款的封顶利率。金融危机以来持久低利率情况使得购房者更愿意选择以更低的Hibor做为按揭贷款基准利率（当前以BLR为基准的占2022年6月新审批按揭贷款比例不到2%），但因为按揭贷款凡是仍会将BLR设定为封顶上限，因而BLR的变革仍会影响按揭贷款利率上限