降息了对市场走势不妨乐观一些

要点

7月经济数据出来之后，几乎所有目标的同比读数都较前值下行。

穿透到底层，几乎所有目标走弱指向统一个原因，7月地产下行太快。

以工业增加值为例，7月工增同比下修次要受钢铁、有色、通用公用设备等中上游造造业拖累，间接原因是大宗价格下行，中上游企业去库，底层逻辑也是地产预期走弱。

再来看社零。7月社零读数低于预期，原因不在疫情而在汽车。对疫情敏感的餐饮消费同比7月反而逆势上行。比照汽车业协会数据，本月社零口径的汽车消费下行，原因或在商用车销售收缩，底层原因或许仍是在地产走弱。

和偏低的社融读数一样，看似偏冷的经济数据，同样不会对本钱市场带来太多负面扰动。

7月经济金融数据纷繁走弱，最末归因在地产。而过去一个月，股票、债券和商品，对此已给出充实订价。估计本次公布的7月经济数据，不会对本钱市场带来太多负面扰动。

客不雅而言，本年以来的宏不雅经济底层逻辑未被毁坏，基建和出口仍然是增长次要收柱，经济亮点板块仍在中下流造造业。

与疲软的经济数据相照应，市场同步迎来意料之外的“降息”。

MLF缩量降息，政策企图十分明显：刺激末端实体需求（降息），而非进一步增加银行间活动性供应（缩量）。

既然降息操做曲指当下7月经济的单薄环节，地产过快走弱。而地产疲软事实已在订价之内，将来我们无妨愈加乐不雅一些。

注释

8月15日，央行发布7月经济数据。同日，MLF缩量续做，MLF利率下调10bp。

7月目标读数固然纷繁下行，但现实经济形态并没有那么蹩脚

乍看7月经济数据，各项目标同比读数全面下行。工增同比从3.9%下降至3.8%，社零同比从3.1%下降至2.7%。基建、造造业和地产投资同比别离从12%下降至11.5%，从9.9%下降至7.5%，从-9.4%下降至-12.3%。

细看7月经济数据，反映的经济现实其实不差。起首是基建和造造业投资，总体趋平。本月地产投资下行速度下行较快，但也完全在预期之内。工增同比也根本持平于上月。再看社零，汽车以外社零较上月有所改善（从1.8%进步至1.9%）。

当前经济动能仍靠基建和出口，亮点还在中下流造造业

需求动能仍在基建和出口。除了4月极端的疫情扰动，本年开年至今，中国出口和基定都连结了高景气，截行7月，基建和出口均未表现出明显的趋向转折，二者仍是当下中国重要的经济收柱。

财产亮点仍是落在中下流造造业。7月地产预期快速走弱，中上游造造业企业去库，相关造造业工增萎缩，例如钢铁、有色、通用和公用设备、金属成品业。那一点在7月造造业PMI中反映的十分充实。撇除那一部门造造业，我们察看到大部门中下流造造业工增同比维持高位，汽车和电力造造业表示尤为亮眼。

7月所有经济目标异动的底层原因，都能够归结到地产走弱

7月社融同比增速拐头下行，拖累分项是居民信贷收缩，核心原因在地产走弱，居民部分表示出必然“去杠杆”特征。

7月工增较6月微幅走弱，拖累分项是中上游造造业，间接原因是大宗价格下行，中上游企业去库，底层逻辑也是地产预期走弱。

7月社零读数低于预期，原因不在疫情而在汽车。对疫情高度敏感的餐饮消费反而7月迎来修复。7月社零走弱的次要拖累项是汽车分项，可解释本月8成限额以上社零同比下降。比照汽车业协会公布的乘用车销售量，本月社零中的汽车消费明显走低的过快。我们认为社零汽车消费和乘用车消费，两者轧差指向商用车消费7月快速走低，那背后的逻辑可能仍是在于地产过快下降。

意料之外降息，降息企图十分明显：拯救过于单薄的实体需求

8月15日市场迎来意料之外的降息，而且MLF利率一次性下调10bp。现行利率框架之下，后续我们将迎来1Y和5YLPR利率下调。

此次MLF一方面调降利率，一方面缩量续做。缩量降息，如许的操做组合，背后的政策企图十分明显：降息目标在于刺激末端实体需求（降息），而非进一步增加银行间活动性供应（缩量）。

政策操做慎密照应近期经济金融现实：地产预期走弱，实体需求不敷，资金淤积在金融市场。

已经降息了，对将来我们没必要过分灰心

拖累7月经济表示的底子原因在地产，而那必然价逻辑早就被7月股、债、大宗充实赐与订价反响。和偏低的社融读数一样，看似偏冷的经济数据，同样不会对本钱市场带来太多负面扰动。

支持上半年经济的基建和出口，估计下半年仍将是经济的重要支持分项。除了地产，目前宏不雅经济的底层逻辑未被毁坏。

7月地产预期敏捷冰冻，地产走弱，又连锁式影响各项经济金融目标。而在8月我们又迎来意料之外的降息，纾解地产风险的政策信号越发浓郁。关于将来，我们大可乐不雅一些。